Οι κρυφές υπεραξίες του deal ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με Motor Oil

Τη σημαντική αξία του ενεργειακού της χαρτοφυλακίου υπογραμμίζει η συμφωνία στρατηγικής σύμπραξης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με τον Όμιλο Motor Oil, η οποία οδηγεί στη συνένωση των δραστηριοτήτων της ΗΡΩΝ με την nrg. Πρόκειται για μια εξέλιξη που αναμένεται να διαμορφώσει νέες ισορροπίες στην ελληνική αγορά ενέργειας και να επηρεάσει καθοριστικά τον ανταγωνισμό στη λιανική, καθώς οι δύο όμιλοι αποφάσισαν να ενώσουν τις θυγατρικές τους δραστηριότητες στην προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου.

Στο πλαίσιο της συμφωνίας, θα συσταθεί νέα εταιρική δομή με την επωνυμία UtilityCo, στην οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η Motor Oil θα κατέχουν ισότιμη συμμετοχή και ίσα δικαιώματα ψήφου. Στη νέα εταιρεία θα ενταχθούν οι δραστηριότητες των εταιρειών ΗΡΩΝ και nrg, καθώς και η νέα μονάδα ηλεκτροπαραγωγής συνδυασμένου κύκλου με καύσιμο φυσικό αέριο (CCGT) που βρίσκεται υπό ανάπτυξη στην Κομοτηνή, ισχύος 877 MW. Πέραν της μονάδας της Κομοτηνής, η UtilityCo θα διαθέτει τον πλήρη έλεγχο της μονάδας ΗΡΩΝ II, ισχύος 441 MW, καθώς και συμμετοχή 35% στη μονάδα ηλεκτροπαραγωγής στην Κόρινθο (Korinthos Power), συνολικής ισχύος 437 MW.

Σε επίπεδο πελατολογίου, η UtilityCo θα εξυπηρετεί συνδυαστικά περίπου 488.000 πελάτες ηλεκτρικής ενέργειας, αντιπροσωπεύοντας ετήσιες πωλήσεις 8,3 TWh και μερίδιο αγοράς που προσεγγίζει το 17% βάσει εκτιμήσεων για το 2024. Παράλληλα, θα εξυπηρετεί 61.000 πελάτες φυσικού αερίου, με μερίδιο αγοράς 11% στον συγκεκριμένο τομέα.

Τι αναφέρουν οι αναλυτές

Η συμφωνία για τη συνένωση των δραστηριοτήτων της ΗΡΩΝ με την nrg έχει ήδη προσελκύσει το έντονο ενδιαφέρον της επενδυτικής κοινότητας και των αναλυτών, οι οποίοι αξιολογούν τη συναλλαγή τόσο ως καταλύτη για την περαιτέρω αναδιάρθρωση της αγοράς λιανικής ενέργειας όσο και ως κομβικό βήμα για τη στρατηγική της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Επενδυτικοί οίκοι και τράπεζες εκτιμούν ότι η συναλλαγή δημιουργεί σημαντική πρόσθετη αξία για τον Όμιλο και ενισχύει τη ρευστότητα και την εστίαση στις δραστηριότητες με υψηλότερη αναπτυξιακή δυναμική.

Συγκεκριμένα, συγκλίνουσες εκτιμήσεις αναλυτών προσδιορίζουν πλέον την αξία του ενεργειακού χαρτοφυλακίου της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε περίπου 600 εκατ. ευρώ (ή 6 ευρώ ανά μετοχή), όπως προκύπτει από τη συναλλαγή με τη Motor Oil. Πρόκειται για αποτίμηση που, σε ορισμένες περιπτώσεις, υπερβαίνει προηγούμενες προβλέψεις, γεγονός που αναμένεται να οδηγήσει σε αναπροσαρμογή των τιμών στόχου της μετοχής προς τα πάνω.

Παράλληλα, η συναλλαγή ευθυγραμμίζεται με τη στρατηγική της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ για περαιτέρω εστίαση στις παραχωρήσεις και τα έργα υποδομών — εξέλιξη που εκτιμάται ότι θα ενισχύσει έτι περαιτέρω το επενδυτικό προφίλ της εταιρείας. Επιπλέον, επιβεβαιώνει το ισχυρό ιστορικό του Ομίλου στην υλοποίηση στρατηγικών συναλλαγών που αναδεικνύουν υπεραξίες, ενισχύοντας την ελκυστικότητα του συνολικού χαρτοφυλακίου του.

Η Mediobanca στην πρόσφατη ανάλυσή της, σημειώνει ότι η συμφωνία δημιουργεί αυξανόμενη αξία (value accretive) για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Σύμφωνα με την ιταλική επενδυτική τράπεζα, η αποτίμηση του 50% της συμμετοχής της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στη νέα εταιρεία (συμπεριλαμβανομένων των 128 εκατ. ευρώ σε μετρητά), προσεγγίζει τα 600 εκατ. ευρώ — υπερβαίνοντας την τρέχουσα αποτίμηση του ενεργειακού χαρτοφυλακίου. Η συναλλαγή, όπως επισημαίνει, είναι πλήρως ευθυγραμμισμένη με τη στρατηγική του Ομίλου να επικεντρωθεί σε υποδομές μεταφορών και κατασκευές, τομείς με αυξημένες προοπτικές δημιουργίας αξίας.

Η ρευστότητα που θα προκύψει από τη συμφωνία θα αξιοποιηθεί για την αποπληρωμή του υφιστάμενου ενοποιημένου δανεισμού της holding. Με αυτόν τον τρόπο, ενισχύεται η χρηματοοικονομική εικόνα του Ομίλου και δημιουργούνται προϋποθέσεις για διανομή αυξημένων μερισμάτων — παρότι προτεραιότητα τα επόμενα χρόνια αποτελέσουν η υλοποίηση νέων επενδύσεων και η κάλυψη προκαταβολών για νέα έργα αυτοκινητοδρόμων.

Η συμφωνία έρχεται να προστεθεί στο ισχυρό track record της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στον τομέα των συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A), μετά την πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή στη Masdar, της μονάδας ΗΡΩΝ I στη ΔΕΗ και του 10% της Αττικής Οδού στη Latsco.

Η Wood & Co αποτιμά τη νέα κοινή εταιρεία ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ – Motor Oil στα 1,4 δισ. ευρώ. Λαμβάνοντας υπόψη τον εκτιμώμενο καθαρό δανεισμό της νέας οντότητας και τα μετρητά που θα εισπράξει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, εκτιμά την αξία του ενεργειακού χαρτοφυλακίου σε περίπου 600 εκατ. ευρώ. Επισημαίνει τη σημαντική δυνατότητα περαιτέρω δημιουργίας αξίας, λόγω μεγέθους και συνεργειών, καθώς το συνδυασμένο λειτουργικό κόστος (opex) των δύο θυγατρικών εκτιμάται στα 100 εκατ. ευρώ. Επιπλέον, αναμένεται να προκύψουν σημαντικές συνέργειες και στα μεταβλητά κόστη (π.χ. στην προμήθεια φυσικού αερίου).

Η Wood τονίζει ότι η συναλλαγή έχει θετική επίδραση για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, καθώς αποκρυσταλλώνει αξία και επιτρέπει στους επενδυτές να επικεντρωθούν στις δραστηριότητες παραχωρήσεων και κατασκευών, οι οποίες εμφανίζουν υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης και μεγαλύτερη εγγενή αξία.

Η AXIA Ventures υπολογίζει ότι η νέα αποτίμηση του ενεργειακού χαρτοφυλακίου, μετά τη συναλλαγή με τη Motor Oil, είναι υψηλότερη κατά 150 εκατ. ευρώ (ή 1,5 ευρώ/μετοχή) σε σχέση με τη δική της προηγούμενη εκτίμηση των 450 εκατ. ευρώ, χαρακτηρίζοντας τη συμφωνία value accretive. Θεωρεί επίσης ότι η συναλλαγή έχει θετικό αντίκτυπο σε δύο επίπεδα:

1.  Διαμορφώνει ξεκάθαρο προσανατολισμό προς τους τομείς των παραχωρήσεων και των κατασκευών, καθιστώντας πιο σαφές το επενδυτικό αφήγημα (investment case) για τον Όμιλο.

2.  Τα μετρητά που εισπράττει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα ενισχύσουν την υλοποίηση των μελλοντικών της επενδύσεων.

3.  Σημειώνει επίσης, ότι βάσει της αποτίμησης των 600 εκατ. ευρώ για το ενεργειακό χαρτοφυλάκιο, η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ υποδηλώνει ότι οι παραχωρήσεις και οι κατασκευές αποτιμώνται στα 1,45 δισ. ευρώ — κάτι που χαρακτηρίζεται ως σαφώς υποτιμημένο.

Η Eurobank Equities χαρακτηρίζει τη συμφωνία ως αμοιβαία επωφελή («win-win») και για τους δύο ομίλους, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να αποκτά στρατηγικό εταίρο με ισχυρή θέση στην ενεργειακή εφοδιαστική αλυσίδα, λαμβάνοντας ρευστότητα 128 εκατ. ευρώ. Ως εκ τούτου, ενισχύεται η χρηματοοικονομική θέση της ενόψει νέων διαγωνισμών για έργα παραχωρήσεων, τα οποία αποτελούν στρατηγική προτεραιότητα για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Ένα ακόμη όφελος της συναλλαγής, σύμφωνα με τη Eurobank, είναι η αποενοποίηση δραστηριοτήτων με εκπομπές CO₂, ενισχύοντας το προφίλ βιωσιμότητας του Ομίλου. Η αποτίμηση θεωρείται ισορροπημένη, καθώς το τίμημα των 128 εκατ. ευρώ συγκλίνει με το εκτιμώμενο χάσμα αποτίμησης (160 εκατ. ευρώ) για το 50% των δύο δραστηριοτήτων, μετά την προσαρμογή για καθαρό χρέος και ταμειακά διαθέσιμα κατά το κλείσιμο της συναλλαγής.